事件:近日對天馬股份進(jìn)行了調(diào)研,與公司董事會秘書就行業(yè)和公司的經(jīng)營情況進(jìn)行了交流。
投資要點(diǎn):1、預(yù)計(jì)需求減少致全年凈利潤下降18%。由于風(fēng)電市場和宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣,公司的風(fēng)電軸承、通用軸承以及機(jī)床業(yè)務(wù)均受到影響,今年前3季度公司收入減少6.7%,歸屬母公司凈利潤下降22.3%。公司目前的訂單狀況略好于第3季度,但下游需求依然較弱,我們預(yù)期2011年其凈利潤減少18%。
2、風(fēng)電軸承需求大幅下滑。過去6年我國風(fēng)電累積裝機(jī)容量暴增58倍,但今年上半年我國新增風(fēng)電裝機(jī)容量僅增長2.5%,行業(yè)需求大幅下滑致公司風(fēng)電軸承業(yè)務(wù)減速Z快,我們預(yù)計(jì)其收入全年減少30%,毛利率下滑空間則很小。通用軸承收入略有下滑,并且毛利率下降;鐵路軸承和特種軸承總體較為穩(wěn)定。
3、機(jī)床業(yè)務(wù)面臨周期性壓力。齊重?cái)?shù)控以重型立臥車為主,自公司收購以來盈利能力明顯提高,今年前3季度利潤在1.2億元左右。我們認(rèn)為制造業(yè)FAI減速和部分下游部分行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能消化期將影響重型機(jī)床行業(yè)的需求,但公司積極研發(fā)大型磨床、滾齒機(jī)和數(shù)控立式鉆床等產(chǎn)品,在內(nèi)部管理上不斷調(diào)整優(yōu)化,長期來看其綜合競爭力將增強(qiáng)。
4、德清基地穩(wěn)步推進(jìn)。德清基地總體規(guī)劃為1000畝,產(chǎn)品定位高端,包含大型風(fēng)電軸承、高精密軸承及高端機(jī)床軸承等產(chǎn)品,預(yù)計(jì)2013年可投產(chǎn),公司管理層對此寄予了非常高的期望。該基地將有望再造一個(gè)天馬,長期來看公司本部也面臨搬遷,我們了解到該基地的建設(shè)正穩(wěn)步推進(jìn)。
維持對公司評級“推薦-A”。我們預(yù)計(jì)2011-2013年,公司的EPS(攤薄)分別為0.45元、0.51元和0.61元,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為20X、17X和15X。雖然公司短期業(yè)績下滑,但我們依然看好公司較強(qiáng)的綜合競爭力,并且其估值在行業(yè)內(nèi)仍然具備一定優(yōu)勢,我們維持對公司的評級“推薦-A”。
風(fēng)險(xiǎn)提示:下游行業(yè)需求大幅下滑;人力成本和軸承鋼價(jià)格上漲超預(yù)期,以及潛在的管理風(fēng)險(xiǎn)。（國都證券）
天馬股份：行業(yè)需求仍然較弱 下調(diào)對公司的盈利預(yù)測
發(fā)布時(shí)間：2011-11-08
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